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图片来源:视觉中国

2019年以来全球市场上演史上罕见的 股债双牛 ,本质上是流动性造牛。

27日,银行间市场上隔夜利率指标如Shibor、DR001等纷纷跌至1.3%附近,回到历史低位水平。跨季之后,7天等跨季资金价格回落也相当明确,10月中上旬预计会成为四季度里资金面相当宽松的一段时期。

如今,资金面美好时光就要来了,股票及债券均面临有利的资金环境,流动性造牛故事没完

央行人士强调政策定力

继央行行长易纲表示不急于有较大降息和量化宽松政策之后,9月27日,央行调查统计司原司长盛松成在媒体撰文指出,货币政策必须兼顾稳增长与促改革,货币政策空间充分,是否降息仍待观察。

文章指出,LPR(贷款基础利率)报价下降不等于降息,降息应该看MLF利率等政策利率是否下调。

文章写道, 在LPR形成机制改革后,我国未来如果降息,主要是调整MLF利率为代表的政策利率。目前央行并没有调整这些利率。

文章认为,货币政策空间充分,但是否降息仍待观察。

空间来源于两方面:

一是目前MLF利率处于历史最高水平,有较为充分调整空间。

二是,近期国外央行货币政策普遍趋向宽松,为我国货币政策调整提供了更多空间。

制约也来自两方面:

一是兼顾内外平衡,考虑长远,推动经济高质量发展。

二是应考虑汇率稳定的因素。

文章提出,货币政策往往是走一步、看一步;降准的效果仍待观察,要继续关注三季度的经济数据。

值得一提的是,24日,在庆祝新中国成立70周年活动新闻中心举行的首场新闻发布会上,央行行长易纲表示,中国并不急于有比较大的降息和量化宽松政策。

易纲指出,中国是一个大型经济体,货币政策主要是以我为主,考虑国内的经济形势和物价走势进行预调和微调。目前中国在宏观经济政策,特别是财政政策、货币政策的空间仍然较大。但要珍惜正常的货币政策空间。

分析人士认为,在央行已实施降准且LPR有所下行的情况,短期内央行下调MLF等政策利率的可能性较小。

隔夜利率跌回历史低位

不过,这并不妨碍市场利率率先走低。

9月27日,隔夜Shibor继续大幅下行,最新报1.31%,创了7月8日以来的新低。


图片来源:wind截图

同时,央行从本周三开始转向从公开市场净回笼资金。当下处于季末时点,央行公开市场操作竟然转为净回笼资金,这说明流动性平稳跨季没问题,短期资金面已经比较宽松。

这点从市场参与者感受和资金价格变化上得到了印证。

不少市场人士反映,本周回购市场资金供给增多,资金融入难度明显下降,近两日甚至不到中午就有融出方开始 降价甩货 。

此前,隔夜Shibor一度涨至两个月高位,但从9月24日开始快速回落。27日最新报价比9月9日高点(2.607%)回落了将近130个基点。回购利率市场也呈现同样的变化,27日上午,隔夜回购利率DR001已跌破1.3%,较上周高点回落将近150个基点,并创出两个半月新低。

9月25日以来央行公开市场操作转为净回笼资金


图片来源:wind截图

往后看,10月中上旬资金面继续改善相当确定,可能成为四季度里相当宽松的一段时期。

理由有二:

一是9月份银行体系流动性总量得到提升,也就是钱多了。

进入9月下半月,央行降准实施,释放出大量 长钱 ,在推动降低企业融资成本的同时,有效提升了存款类金融机构超额备付水平。同时,央行通过公开市场操作释放了一定的短期流动性。此外,9月是传统财政支出大月,月末财政支出形成流动性供应,流动性总量水平有望进一步提升。

二是10月中上旬扰动项减少,也就是花钱的地方少了。

值得一提的是,今年7月初,市场资金面一度呈现极大宽松的局面,短期货币市场利率纷纷跌至历史极低位置。这一现象背后,既有季末扰动消退促成流动性自我修复的原因,也与季末财政支出提升流动性总量有关。

到10月中上旬,曾在7月初造就资金面宽松的两大因素同样会存在,加上长假后现金回流的作用,资金面继续趋于宽松的前景比较明朗。

目前隔夜利率已经大幅走低,后续7天等跨季品种的利率也可能出现明显回落。

虽然短期可能难以降息,但是市场利率已经走在了前头,特别是未来几周,市场利率可能呈现低位运行,这对于股债市场来说不会是坏事。

资金面美好时光来了

2019年以来全球市场上演史上罕见的 股债双牛 ,本质上是流动性造牛。

就四季度而言,10月中上旬可能会成为资金面相当宽松的一段时期。短期看,股票及债券均面临有利的资金环境。

再往后看,全球货币政策距离正常化渐行渐远, 股债双牛 的逻辑和根基依旧存在,全球主要央行降息的故事还将继续讲下去。这当中,人民币资产将因估值洼地的特征受到全球资金追捧。

正如易纲所言, 再过几年,如果哪个国家,特别是哪个主要经济体还保持正常的货币政策,那么这样的经济体应当是全球经济的亮点,也应该是市场所羡慕的地方 。

今年我国货币政策比其他主要国家更稳,使得人民币资产的估值优势和吸引力持续增强。

据统计,截至9月26日,今年以来我国10年期国债收益率仅比2018年末下行了9个基点。同期,美国10年期国债收益率则下行了96个基点;本月初,中美10年期国债利差一度扩大至160基点,达到历史较高水平。

如今, 洼地 已开始显现出 引流 效应。截至8月末,境外机构已连续9个月增持中国债券,持债总额突破20000亿元;截至9月26日,今年以来通过 沪股通 净流入的资金已将近1900亿元,开通以来流入超过8000亿元。

展望未来,人民币股债资产均有望继续受益于海外增量资金的流入。

中信建投策略团队指出,海外货币宽松重启,将使得中国资产更具吸引力。外资将继续增配中国资产,A股市场各行业中市盈率低于10倍、现金流充裕的龙头股将受到青睐。

国信证券研报认为,在全球进入降息周期的背景下,A股投资应抓住三条主线:盈利能够保持稳定的龙头企业、高成长类公司和高股息品种。

来源:中国证券报 张勤峰


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